【导语】自12月开始TDI价格进入上行修复通道，1月份涨势加速，春节前市场基本形成反弹共识，节后盘面或延续上行姿态继续爬升。

  2024年三四季度国内TDI装置计划内外停车检修较为密集，导致实际产量较预期产量的差值非常大，2024年12月24日卓创资讯曾撰文详细复盘期间的产量损失。图1展示2024年至今每月TDI的供需关系，自2024年8月份开始产量已经没办法覆盖需求，一直延续到12月份，期间社会库存快速且大量的消耗，至年末时TDI社会库存降至不健康的低水平。

  虽然2024年11月份之前TDI价格处于下行通道，但实际从供需关系来看，基本面条件已经在向好发展，其中部分工厂在十月份已经控量接单，期间数月出口保持良好增长，国内下游用户的原料储备持续降低，整体社会仓库存储下降，给予价格面的压力逐渐减轻，基本面先于价格改善，但11月市场心态面明显还尚未跟随基本面做修复，仍处于惯性悲观的预期中。

  在四季度国内市场进入明显的缺货模式之后，出口订单连续数月稳步增长，加速了国内社会库存的消耗，但另一方面进口量的补充非常有限，2024年中国TDI净出口34.82万吨。出口数据相对滞后，每月的下旬海关总署公布上月出口量，而实际在出口订单发生交易的当时，除工厂之外，大多数的市场参与者，尤其是国内客商，甚至是出口商，都对出口订单的体量感受相对模糊，即便是工厂也只对自身的接单情况相对清晰，对其他工厂的接单量并不明确。因此在11月份内贸市场保持惯性的偏空预期同时，工厂端缺货的实况不断加剧，在工厂的视角上，一种原因是产量持续不足以满足需求，另一方面是价格深陷底部。

  期间如果进口量大幅度的增加，可以对供应形成有效补充，但很显然2024年四季度国内价格低迷，进口TDI无利可图，国内客商毫无进口兴趣，即便2024年全年中国进口TDI也仅仅只有1.83万吨，远远无法填补供应缺口。如上图2/3所示，月度出口与进口量呈现数量级差异。

  经历连续四个月的去库存之后，12月价格面终于开始反应，较11月出现温和修复，工厂控量接单之外价格表态同样坚定，但幅度较为柔和，彼时国内市场中下游对后市预期仍存在分歧，并未形成一致看涨观点，因此市场交易量始终偏低，温和反弹的形态保持至1月上旬。中旬巴斯夫官网称对东盟和南亚地区上调TDI报价300美元/吨，此后万华对东南亚上调报价200美元/吨，期间越南用户称科思创的出口报价同样跟进，国内沧化与银光出口的FOB价自1700美元/吨经历数次上调，春节前出口市场收于FOB主港1850美元/吨，且实际部分生产商已经封盘停止销售。

  内贸市场价格及时跟进，一方面国内生产商的一口价数次上调，但间隔时间均较长，另一方面市场上多数商家前期预售或超卖较为普遍，工厂持续缩量接单，导致商家无法预留足够库存，均转入惜售高报模式，亚洲市场形成共振，1月中下旬价格上行趋势加速。

  上图可见，进入2025年之后盘面波动幅度扩大，价格加速上行。虽然1月20日之后市场逐渐开始停止操作进入放假模式，但并未阻挡盘面上行，随着月末工厂结算价及2月新价敲定，市场普遍解读为高于预期，也反映出工厂对后市的乐观态度。

  推动盘面上行的另一个主要的因素是TDI生产所带来的成本的抬高，在11月之初江苏甲苯价格曾一路深跌至5585元/吨，引发市场关注，彼时市场一致认为国际原油将携甲苯继续下行，支撑了大量看空TDI的预期，但实际甲苯在底部并没有停留，而是以V形完成反转，截至1月24日江苏价格6525元/吨，较前期低点上涨940元/吨，涨幅高达16.83%。而TDI自身最低价12750元/吨，1月24日收盘价14350元/吨，上涨1600元/吨，涨幅12.55%，并未追评甲苯涨幅。

  虽然另外两种生产TDI的原料液氯与硝酸在过去数月双双下跌，但理论算法上，TDI多数生产装置在1月份并未实现盈利。

  因此综合产量、库存、出口及成本等因素推断，春节后TDI价格大概率仍就保持上行惯性，春节期间工厂的产量将在物流恢复后较快转移至海外及国内市场，厂方短期内暂难积累库存，更难以形成销售压力。成本的推动将继续给予工厂压力，国内下游用户的过低原料储备也将迫使部分用户春节复产后较早启动采购。但必须要格外注意的是，市场上的少量获利盘，与部分套牢盘，年后离场的节点及对盘面的影响。